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　　来源：证券之星

　　2025年，红旗连锁（002697.SZ）交出了一份“割裂”的成绩单，营业利润6.68亿元，同比增长10.75%，创上市以来新高；但营业收入95.56亿元，同比下降5.61%，连续第二年下滑，时隔多年再度跌破百亿元。

　　证券之星注意到，在营收端，红旗连锁正面临全国社零总额增速放缓、零食折扣店分流、即时零售挤压以及客流减少等多重压力，在此背景下，公司虽通过主动关闭低效门店、剥离无利润贡献收入、深化数字化改造等措施应对挑战，但业绩承压态势短期内并未缓解，2026年一季度，公司营收同比下降1.03%，归母净利润下滑近9%，这场“以规模换质量”的转型阵痛仍在持续。

　　01． 在“增长的大盘”里“失速”

　　2025年，红旗连锁营收下滑的背后既有“主动之策”，亦有“被动之伤”。

　　从区域来看，核心市场成都市区实现营收53.2亿元，增速由上年同期的负增长回升至0.97%。证券之星翻阅公司历年财报发现，成都市区上一次取得双位数增长还要追溯至2020年，彼时增速达13.56%，营收规模逼近50亿元。此后五年间，该区域增速最高仅为2023年的8.35%，其余年份多在负增长与低个位数增长之间徘徊，核心市场的增长瓶颈已日益显现。

　　2025年，全国社会消费品零售总额增速仅为3.7%，呈前高后低、逐季回落态势，宏观消费市场整体承压，这固然对红旗连锁的经营构成外部制约。但聚焦其所在成都市，全年社零总额增速为5.5%，高于全国的3.7%和全省5.1%的增速。按经营单位所在地分，全年城镇实现消费品零售额同比增长5.4%；乡村实现消费品零售额同比增长6.2%。

　　不难看出，消费大盘在增长，但红旗连锁成都市区营收增速仅0.97%，郊县分区更呈现15.84%的负增长，其与宏观数据的“剪刀差”反映出公司的市场份额正在被系统性蚕食。

　　进一步看，2025年，成都市粮油食品饮料烟酒类零售额同比增长6.5%，同期，红旗连锁食品类产品实现收入42.73亿元，同比下降6.27%；烟酒收入33.36亿元，同比下降5.32%；日用百货收入同比下降6.77%至12亿元。

　　核心业务板块的收缩一方面受公司主动调整的影响，如在报告期内主动清理低效门店，剥离没有利润贡献的收入来源，导致包括成都市区在内的门店总数有所减少，但留存下来的门店质量更高、运营效率更优；另一方面折射出残酷的现实，消费者把“大采购”留给了线上平台和折扣店，把“顺手买”留给了便利店。对此红旗连锁也在年报中坦言，便利店市场近年面临零食折扣店分流、即时零售挤压、客流减少三重压力。

　　02． 营业利润向上，归母净利向下

　　尽管全年营收下滑，但公司营业利润创下上市以来的新高，达到6.68亿元，同比增长10.75%。

　　证券之星注意到，这一成绩主要来自三方面：一是供应链运营效率提升，综合毛利率保持平稳；二是费用端的压缩，销售费用同比下降5.92%，管理费用下降13.12%，财务费用更是大降34.02%，三项期间费用合计同比下降6.86%；三是参股的新网银行经营良好，带来投资收益1.655亿元，同比增长37.0%，占营业利润的24.8%。

　　然而，同期归母净利润4.81亿元，同比下降7.78%，与营业利润的走势出现了明显背离。症结在所得税端，2025年公司所得税费用1.77亿元，比上年多出了约9700万元，其中递延所得税费用增加2590万元。公司在年报中解释称，是由于下属批发子公司因政策调整带来的上期所得税及递延所得税核算事项影响。若剔除这一税费的“一次性扰动”后，公司归母扣非净利润为4.53亿元，同比小幅下滑4.91%。

　　值得一提的是，自2020年公司归母净利润突破5亿元关卡后，公司此后数年的净利润长期徘徊在5亿元上下，2023年虽一度冲高至5.6亿元，但随后两年再度步入下行通道，公司主业盈利能力的天花板亟待突破。

　　面对业绩下滑压力，红旗连锁在2025年推出了多维度调整措施。门店端，24小时云值守门店快速扩展至500余家，计划2026年达到1500家，2027年实现全覆盖，以数字化值守替代人工值守，在控制人力成本的同时延长营业时段；渠道端，抖音平台销售额突破11亿元，同时报告期内新增预售模式，采取“以销定采”策略降低库存损耗；成本端则持续降本增效。

　　步入2026年，全国社零总额有所回暖，1至2月同比增长2.8%；同期成都市社零总额同比增长5.6%。虽然消费环境逐渐复苏，但红旗连锁短期经营仍承压。今年一季度公司实现营收24.54亿元，同比下降1.03%；归母净利润1.43亿元，同比下降8.97%

　　展望2026年，红旗连锁计划加强公司门店战略布局，向川南地区辐射，加速24小时门店覆盖率。但营收连续下滑的趋势能否在今年迎来反转，仍然充满不确定性。（本文首发证券之星，作者|吴凡）