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　　近期
，部分QDII基金溢价，引发交易所重点监控 ，基金公司发布上百次溢价风险提示
，并多次盘中停牌。

　　今年以来，从白银LOF到原油LOF ，再到半导体类QDII基金
，相似的剧情屡次上演，总有一批人在高溢价时入手 ，最终亏损离场 。

　　稀缺品种大涨 溢价率高升

　　4月以来
，半导体板块基本面向好，叠加产品稀缺性 ，资金大量涌入中韩半导体ETF华泰柏瑞
、全球芯片LOF这两只基金，溢价率随之被抬高
。

　　中韩半导体ETF华泰柏瑞重仓三星电子、SK海力士
，是目前境内唯一可直接投资韩国市场的ETF产品；全球芯片LOF则通过海外ETF，间接持有英伟达 、AMD等美股半导体龙头。

　　在经历了涨停
、继续大涨、回调的剧烈波动后 ，截至5月17日
，中韩半导体ETF溢价率仍达35.94%，今年以来涨超133% 。全球芯片LOF溢价率达27.18% ，今年以来涨幅达97.29%
。

　　据上交所公告
，5月11日至5月15日期间，上交所对中韩半导体ETF 、全球芯片LOF等溢价较高的基金进行了重点监控。

　　为何总是“溢难平”

　　实际上 ，类似的剧情此前多次在国投白银LOF
、南方原油LOF、易方达原油LOF中上演
，每次热门赛道出现，QDII场内基金高溢价的“火焰 ”就会重燃 。

　　在A股普通ETF中 ，一旦出现溢价
，套利者会在一级市场申购份额 、在二级市场卖出，熨平溢价 ，但这套机制对QDII产品来说几乎失灵
。

　　华泰柏瑞基金表示，受QDII额度刚性约束
，一级市场申购受限，新增份额供给不足 ，传统套利机制难以充分发挥。

　　晨星（中国）基金研究中心高级分析师李一鸣表示
，即便有额度，QDII基金申赎需T+2日确认 ，套利成本须等基金经理完成海外成分股交易后才能确定
，不确定性较大 。此外，境内ETF有10%涨跌停限制 ，底层美股
、韩股则无限制
，单日波动可超过20%
。一旦底层资产大幅波动，境内基金价格与净值就会出现结构性脱节 ，溢价由此产生且难以快速收敛。

　　今年3月
，国家外汇管理局新批53亿美元QDII额度，是2021年6月以来单次最大规模 ，多家基金公司随即放宽旗下QDII产品的申购限制 。此前，监管层面还明确要求
，基金公司须将QDII额度优先用于公募产品，专户产品占比须在2027年底前降至20%以下 ，部分基金公司已开始腾挪专户产品的QDII额度供公募使用。

　　但即便额度扩容疏通了渠道
，高溢价品种并未因此降温
。

　　“QDII基金高溢价本质是情绪驱动的短期价格偏离。只要市场情绪不减，新增份额会迅速被市场资金消化 ，溢价仅短暂回落便可能再度反弹 。
”某大型基金公司人士表示
，定向放开额度、恢复一级申购，核心作用是修复一二级市场的套利机制 ，让套利资金可以通过申购操作增加份额供给 、压制二级市场价格
，加快溢价收敛的速度与幅度，但无法扭转市场情绪 ，只有在情绪退潮的基础上
，额度放开才能高效发挥降低溢价的作用
。

　　高点出逃并非易事

　　面对高溢价风险，有相当一部分投资者并不慌张。拥有较多交易经验的投资者小詹表示：“反正是T+0交易的ETF ，涨停后快点跑就行了，只要别当最后买单的人就行 。”不过
，随着基金公司多次采取盘中临时停牌，高点出逃获利了结也并非易事
。而想要在右侧撤退的投资者 ，也往往低估了溢价崩塌的速度。

　　最终为高溢价买单的
，是那些缺乏经验
、更晚知道风险的投资者 。对于入场不久、并不了解QDII溢价机制的投资者而言，极易忽视高溢价背后的风险 ，成为最后一批“接棒 ”的人
。

　　今年初
，不少投资者高溢价买入国投白银LOF后，承受了大幅亏损。为避免类似事件发生 ，QDII场内基金明显提高了风险提示和停牌频率 。

　　针对产品高溢价情况
，华泰柏瑞基金今年以来累计发布溢价风险提示公告及临时停牌公告138次，并实施2次盘中临时停牌 ，同时通过多渠道 、多形式反复讲解溢价形成机制与投资风险
。华泰柏瑞基金还表示
，与交易所保持密切沟通，配合做好异常交易监控 ，后续将继续密切关注溢价走势，必要时果断采取干预措施
，将投资者保护置于首位。

　　景顺长城基金也已多次发布溢价风险提示公告及临时停牌公告，5月15日 ，全球芯片LOF再次公告提示
，投资者应密切关注二级市场交易价格溢价风险，审慎做出投资决策 ，如盲目投资
，后续可能遭受重大损失 。

　　天相投顾基金评价中心表示，高溢价意味着有较大的套利空间 ，这本身是不合理的。产品溢价可以看作一个情绪温度计
，表明市场对于某类标的或板块的情绪过热，短期虽并不能预测后续行情的演变 ，但从长期来看溢价率会归于正常
。

　　李一鸣建议
，投资者在判断一只QDII基金的溢价是否合理时，可综合考虑以下因素：一是溢价率绝对值 ，跨境ETF溢价率在-2%到4%之间较为常见，超过5%需警惕；二是溢价率持续性
，短期如一两个交易日的小幅溢价可能是正常的价格波动，但持续超过1周的高溢价通常是非理性炒作的信号 ，后续回调风险升高；三是折溢价率历史分位
，通过对比该产品历史上的溢价率水平，判断当前溢价是否处于异常高位 ，若超过历史90%分位
，则应考虑回避。

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