【玩家游戏玩法】“斗牛开挂2000”真的有挂

　　当下股市核心支撑逻辑并未崩塌 。

　　虽然本周美股再度刷新历史新高，高盛发现 ，在市场狂热的背后浮现出罕见的技术面与情绪面信号
，过度拥挤的交易和高昂的市场信心可能蕴含着短期调整风险
。另一方面，当下股市核心支撑逻辑并未崩塌 ，企业盈利成为行情主导力量
，美国经济韧性超预期，上涨趋势彻底逆转的条件尚不具备。

　　市场情绪过于热情

　　高盛近日发布研报称 ，当前市场高涨的风险偏好叠加股市上涨动能同步走强的局面
，自2000年以来从未再现 。

　　高盛风险偏好指数（risk appetite indicator）依托固收 、股票
、流动性、大宗商品 、信用五大类高频数据编制，用以衡量市场整体风险偏好
。该指数大幅走低往往代表市场情绪过度悲观 ，后续行情大概率迎来反弹。

　　本周
，该指数升至1.1，超越年初水平 ，创下2021年以来新高 。据高盛统计，自1950年至今
，该指数仅有2%的时间处于1以上区间，处于历史极端高位
。

　　更为关键的是 ，高风险偏好指数
，叠加美股趋势交易行情急速升温。美国动量因子ETF自3月30日低点大涨33%，同期标普500指数涨幅仅18.25% ，使得美股动量Z分数突破3 。Z分数用于衡量价格偏离历史均值幅度
，数值越高代表行情偏离常态越极端。高盛直言，风险偏好与上涨动能双双处于历史高位 ，实属罕见
。

　　值得注意的是
，不少投资者正在高杠杆押注芯片股，费城半导体指数二季度以来累计上涨近60%。高盛交易部门发现 ，散户投资逻辑已从传统的逢低买入
，转变为追涨狂热行情，甚至扎堆涌入风险更高的芯片股杠杆交易 。高盛数据显示 ，散户在 Direxion 三倍做空半导体 ETF
、Direxion三倍做多半导体ETF的参与度，已分别创下五年97%、99%分位高位
。“散户正大量入场杠杆行业指数产品
，我们认为行业主题交易热度持续，将催生盘面下更剧烈的结构性行情波动。”

　　标普500指数中 ，单一行业权重极少能达到15%及以上 。如今半导体板块做到了这一点
，也凸显出大盘指数此轮上涨，很大程度由人工智能交易行情主导驱动
。但历史经验表明：在半导体估值高位或接近高位追涨的投资者 ，最终很可能面临惨烈回撤。

　　策略研究机构 Strategas 统计显示
，自1990年以来，仅有极少数行业曾在该指数中达到如此高的集中度 。历史案例包括：互联网泡沫时期的科技硬件 、金融危机前后的能源股
、2010年代后期的软件板块
。

　　标普500采用市值加权规则 ，市值越大的公司
，对指数走势影响越强。随着芯片巨头及其他AI关联个股股价暴涨，其指数权重同步攀升 。这意味着即便普通投资者只配置标普500指数基金 ，整体组合也已高度绑定少数窄幅抱团赛道
，受半导体板块兴衰影响极大
。

　　极致抱团推升了指数，可一旦芯片行情降温 ，整个大盘的抗风险能力将显著走弱。Strategas 证券首席 ETF 策略师托德·索恩表示：“种种迹象都表明，这轮 AI 驱动的上涨行情已然走到极端区间 。 ”

　　后市走向如何

　　高盛写道
，历史同样存在例外：1999年、2021年两轮行情中，两大指标同步走高后 ，股市仍继续上涨近12个月才见顶。分析师强调：高风险偏好指数叠加强势上涨动能
，和高估值一样，都无法精准判断市场顶部
。

　　当下股市核心支撑逻辑并未崩塌：企业盈利成为行情主导力量 ，盈利向好托举市场估值；宏观基本面同样偏友好
，美国经济韧性超预期 、金融环境趋于宽松，这家华尔街投行已将未来12个月美国经济衰退概率下调至25%。唯有基本面明确走弱
、市场上涨趋势彻底逆转 ，才能确立明确看空行情 。

　　摩根士丹利同样看好股市
，其乐观态度主要基于当前多重因素共同推高美国股市，回调幅度将有限 ，市场整体上行趋势不变
。大摩明星策略师迈克·威尔逊列出了以下驱动因素：本轮财报季标普500成分股盈利增速强劲；资本开支（capex）周期持续扩张；人工智能应用不断普及。

　　威尔逊称
，盈利预期上修正在助推资本开支周期 。叠加税收优惠，以及AI数据中心建设的结构性支撑 ，资本开支增速达到10%
。

　　AI应用普及是另一股推动市场的重要力量：它压缩成本结构、降低薪资支出 、推高盈利增速（小盘股尤为明显），并扩大利润率。一年前
，标普500成分股中仅13%的公司提到从AI应用中获益，到了今年一季度 ，这一比例升至25% 。在AI渗透率高的行业
，人均产出增速更快、提升幅度更大，显著高于其他行业
。

　　威尔逊近期研究了11月中期选举对股市的潜在影响。他们认为 ，影响股市的政策变量主要是外交政策
、关税、放松监管
，而这些均属特朗普的权限范围，是他可直接动用的政策工具 。

　　鉴于支撑市场的利好因素众多 ，投资者在面对当前复苏行情时
，普遍在问：市场是否还会给一次加仓风险资产的机会？由于被动投资者整体低配风险资产，威尔逊认为 ，市场回调将短暂且转瞬即逝
。对美联储换届或通胀回升的担忧
，可能引发阶段性的债券波动率飙升 、融资市场承压，但他认为这类冲击可控。